На Инарктику в целом мы смотрим положительно. Если смотреть их последний отчет, то в 2024 году компания показала рост выручки на 11% год к году, при этом скорректированная чистая прибыль увеличилась на аналогичные 11%. Несмотря на незначительное снижение EBITDA на 3%, рентабельность бизнеса остается на высоком уровне, а долговая нагрузка — минимальной. Более того, по итогам года чистый долг сократился, что подтверждает финансовую устойчивость компании.

Компания продолжает стратегию вертикальной интеграции, развивая приобретенные мальковые заводы в Калужской, Нижегородской и Архангельской областях. Количество смолтовых заводов увеличилось до пяти, что укрепляет контроль над производственным циклом. Важным шагом стало начало строительства собственного завода кормов в Великом Новгороде — это снизит зависимость от поставщиков и оптимизирует затраты в долгосрочной перспективе. Поэтому думаю, что на пятилетнем горизонте у компании есть очень хорошие шансы на продолжение роста на фоне усиления вертикальной интеграции и освоения новых участков в Баренцевом море.

На Озон мы продолжаем смотреть положительно. Если смотреть на их результаты за 2024-й год, то выручка выросла на 45% (до 615,7 млрд руб.), а скорректированная EBITDA увеличилась в 5 раз (до 40 млрд руб.). Однако чистый убыток сохранился на уровне 59,4 млрд руб., что характерно для растущих компаний на этапе масштабирования. Пока Озон в первую очередь нацелен на рост и захват своей рыночный доли, и только во вторую на подтягивание своей эффективности. Ключевой показатель GMV (товарооборот) показал рост на 64%, но квартальная динамика демонстрирует замедление: от +88% в 1 квартале до +52% в 4 квартале.

Основной драйвер роста Озона — диверсификация бизнеса: доля услуг (логистика, реклама) и финтеха в выручке достигла 68,2%, что компенсирует снижение темпов маркетплейса. Так как доля выручки от оказания услуг и процентных доходов существенно растет, то несмотря на рост расходов на фулфилмент и логистику валовая прибыль, а с ней и операционная, и EBITDA демонстрируют опережающие темпы роста. Компания сохраняет положительный операционный денежный поток и прогнозирует выход на прибыльность в ближайшие годы.

В данный момент у КАМАЗа явно низкая стадия цикла. Если смотреть их отчет за 2024-й год, то его сложно назвать обнадеживающим. Выручка выросла всего лишь на 6,3% г/г, т.е. темпы роста ниже инфляции, EBITDA снизилась на 12,6% г/г, а чистая прибыль рухнула на 96%. Более того, на чистую прибыль компания вышла фактически только из-за восстановления резерва по кредитным убыткам. Долги растут, свободный денежный поток отрицательный, финансовые расходы выросли в 2,4 раза, долговая нагрузка выросла практически в два раза. Соотношение чистый долг/EBITDA составляет 6.4х, что не просто много, а очень много. И это ставит вопрос о том, как компания будет дальше обслуживать свои долги с учетом вероятного падения продаж в первом квартале 2025 года.

Если смотреть отраслевую статистику за 1-й квартал 2024 года, то продажи седельных тягачей рухнули на 64% г/г, самосвалов на 60% г/г и так далее. Общие же продажи грузовых автомобилей в РФ по итогам 1 квартала 2025 года рухнули на 48% г/г. А с учетом роста запасов на 57,6% г/г и дебиторки на 38,3% г/г по итогам 2024 года можно предположить, что со сбытом сложности у КАМАЗа возникли еще в прошлом году. Поэтому ситуация здесь достаточно тяжелая и без помощи от государства компании будет, вероятно, сложно с ней справиться.

На наш взгляд, акции Яндекса долгосрочным инвесторам конечно же стоит держать, а рыночные коррекции использовать для донабора позиции. Яндекс остается привлекательной историей роста: по итогам 2024 года выручка компании выросла на 37%, а EBITDA — на 56%, при этом гайденс компании на 2025 год предполагает рост выручки на 30%, что достаточно неплохо. Рост показателей всех ключевых сегментов продолжается, диверсификация бизнеса Яндекса поступательно растет. На сегмент поиск и портал пришлось около 40% выручки, а доля в выручке сегментов электронная коммерция, райдтех и доставка составила около 54%. Компания практически дотянулась итоговыми цифрами до своих прогнозов, несмотря на давление жесткой денежно-кредитной политики на сегмент E-Commerce и торможение потребительского спроса.

Текущая коррекция (на фоне общего рыночного отката после многолетнего роста) не меняет долгосрочных перспектив компании и наш таргет по акциям Яндекса от этой коррекции также не меняется, он как был до нее на уровне 6 800 руб. за акцию на горизонте года, так таким на этой коррекции и остается.

Зеленый гигант, акции которого за месяц снизились на ≈10%, отчитался за март 2025г по РПБУ, не будем нарушать традиции и рассмотрим результаты!

📊Результаты за март 2025г:

✅Чистый процентный доход* вырос на 14,9% г/г до 238,9 млрд руб.

✅Чистый комиссионный доход вырос на 0,3% г/г до 61,3 млрд руб.

❌Расходы на резервы составили 21,2 млрд руб.

❌ Прочие доходы/расходы составили -14,1 млрд руб. (чаще всего прочие доходы/расходы в плюсе).

✅Чист. прибыль выросла на 6,8% г/г до 137,2 млрд руб.

в прошлый раз мы писали, что рост более чем на 20% в феврале связан с разовым эффектом и лучше ориентироваться на рост 10-15%.

💰За 1кв 2025г Сбер уже заработал 404,5 млрд рублей чистой прибыли или 8,95 рублей дивидендами на одну акцию (≈3% доходности)

💰Уже через пару месяцев Сбер должен выплатит 35 рублей дивидендами на одну акцию за 2024 год (≈12% доходности)

Текущая оценка Сбера:

▪️P/E — 4,1

▪️P/B — 0,9

💡На горизонте 15 месяцев можно получить дивы за 2024 год (35 рублей) и за 2025 год (≈35-38 руб.), то есть в сумме около 25% доходности только дивидендами, плюс опцион на рост акций (+20-40%) на снижении ключевой ставки.

Мосбиржа (бенефициар высокой ключевой ставки) отчиталась за 2024 год. Было проведено 13 IPO и 4 SPO, а также более 5 млн новых частных инвесторов открыли брокерские счета, в результате их общее количество на конец года достигло 35,1 млн человек.

📊Результаты 2024 года:

✅Операционные доходы выросли на 38,6% г/г до 145 млрд руб.

☑️Процентные доходы +57% (81,9 млрд руб.)

☑️Комиссионные доходы +20,6% (63 млрд руб.)

✅Чистая прибыль выросла на 30,4% г/г до 79,2 млрд руб.

Сильные результаты, что и неудивительно при сред. ключевой ставке за 2024 год ≈17,5% (в 2023 году ≈10%).

Но есть интересный момент в процентных доходах за 2024 год:

1кв — 19,4 млрд руб. (ср. ключ ≈16%)

2кв — 21,2 млрд руб. (ср. ключ ≈16%)

3кв — 25,1 млрд руб. (ср. ключ ≈17,5%)

4кв — 16,2 млрд руб. (ср. ключ ≈20,3%)

Как при максимальной сред. ключевой ставке в 4 квартале 2024 года процентные доходы оказались самыми низкими?

💡Денежные средства клиентов по отчетности за 1п2024г сократились на 27%. При этом по итогу 2024 года они выросли на 9%. Из отчетностей мы знаем только сколько средств клиентов было на 2 отчетные даты, но не знаем главного, а именно какие суммы находились каждый день на счетах Мосбиржи.

Введение Дональдом Трампом торговых пошлин на импорт из 185 стран и ответные меры Китая, установившего 34% пошлины на американские товары, вызвали резкое снижение цен на промышленные металлы: медь подешевела на 10%, алюминий — на 8%, никель — на 7%. Аналитики опасаются повторения ситуации 2018–2019 годов, когда цены на медь и алюминий упали на 20%, что может привести к стагнации в машиностроении и металлургии.

Падение цен на промышленные металлы из-за торговых пошлин может негативно сказаться на акциях российских компаний, ориентированных на экспорт сырья. В первую очередь пострадают Норникель, получающий значительную долю выручки от никеля и меди, а также РУСАЛ, зависящий от цен на алюминий. Снижение котировок металлов приведёт к сокращению экспортной выручки, ухудшению маржи и, вероятно, пересмотру дивидендных планов. Инвесторы могут начать выход из бумаг металлургов в пользу более устойчивых секторов, что усилит давление на капитализацию этих компаний.

Поэтому в случае если большинство стран все же не договорится между собой, и все пошлины заработают в полной мере, наибольшее краткосрочное влияние они окажут именно на производителей сырья, и инвесторам сейчас стоит крайне внимательно относиться к диверсификации по отраслям в своем портфеле и не формировать портфель исключительно из производителей сырья.

Акции Газпрома скорректировались после спекулятивного роста, вызванного слухами о возможном завершении СВО и мирном соглашении. Участники торгов ожидали, что на фоне потенциального окончания СВО заключением мирного соглашения Газпром может получить возможность опять поставлять газ в ЕС, что привело бы к очень существенному росту финансовых показателей компании, и на этом тогда акции могли переоцениться. Но, как показало время, переговоры – дело не быстрое, и никому не известно, когда и чем они окончатся. И после отрезвления в плане геополитических ожиданий началась коррекция. Дополнительным триггером послужили слухи, что в случае отказа от переговоров по прекращению огня против России могут ввести вторичные санкции, в том числе на нефтегаз, от которых экспорт дополнительно может просесть.

Далее 1 апреля восемь стран ОПЕК+ договорились ускорить наращивание добычи нефти, что на фоне замедления экономики США, Китая и Европы обещает риск профицита во втором полугодии 2025 года. Совокупно с началом торговых войн это вызвало падение цены нефть на мировых рынках, что не могло не отразиться на котировках акций нефтяных компаний.

📊Результаты 2024 года:

✅Выручка* выросла на 5,4% до 71,1 млрд руб.

✅EBITDA выросла на 11,6% до 48,2 млрд руб.

✅Прибыль увеличилась на 25,1% до 37,8 млрд руб.

Прибыль показала опережающую динамику за счет:

— снижения операционных расходов с 24,3 до 23 млрд рублей

— роста финансовых доходов с 2,5 до 7 млрд рублей (у компании отрицательный чистый долг, деньги — 35 млрд руб., долги — 10,5 млрд руб.)

*Тарифы на перевалку сырой нефти и нефтепродуктов на причалах (>75% выручки) выросли на 5,8%, а выручка выросла всего на 5,4%, что свидетельствует о снижении грузооборота порта.

‼️Новость: «По итогам проверки (с 27 по 31 марта 2025 года), организованной Ространснадзором согласно поручению Правительства РФ, на 90 дней приостановлена работа 8 нефтеналивного причала НМТП».

💡В планах на 2025 год увеличить возможность транспортировки нефти в Новороссийск до 52 млн тонн (+15 млн тонн)👇

‼️Но, с учетом остановки работы причала и соглашений в рамках ОПЕК+ выручка НМТП в 2025 году может быть под давлением.

Начнем со свежего отчета Астры за 2024-й год. Отчет у компании вышел очень сильным. Выручка подросла на 80% г/г, EBITDA на 69% г/г, а чистая прибыль на 66%. Долговая нагрузка группы остаётся низкой, Показатель чистый долг/EBITDA на 31 декабря 2024 года составил 0,23

На операционном уровне у компании все также отлично — количество клиентов растет, выручка от продаж операционной системы Astra Linux в 2024 году выросла на 35%, до 8,5 млрд рублей, от продаж продуктов экосистемы — на 213%, до 5,5 млрд рублей, а от сопровождения продуктов — на 102%, до 2,8 млрд рублей. Поэтому вышедший отчет Астры мы оцениваем позитивно и на наш взгляд это один из немногих представителей сектора, у кого жесткая денежно-кредитная политика практически никак не повлияла на темпы роста показателей компании в прошлом году.

Кроме того стоит отметить новый гайденс компании по ожидаемым показателям в следующие периоды. Менеджмент ожидает удвоение чистой прибыли компании к 2026 году, что с текущими темпами роста выглядит для компании вполне по силам. Также компания анонсировала программу мотивации сотрудников за счет 2,5 млн акций квазиказначейского пакета и рассмотреть вопрос о buyback во II квартале 2025 года, что также способно поддержать акции компании.